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固收+产品的回撤控制策略对比分析

一、固收+产品的运行逻辑与回撤控制的核心意义

（一）固收+产品的收益来源与风险特征

固收+产品是国内资管行业在净值化转型过程中逐步形成的一类特色产品，核心运作逻辑是以占比八成左右的固定收益类资产作为底仓，通过稳定的票息收益构建组合的安全垫，再用占比两成以内的仓位配置权益、可转债、衍生品、另类资产等弹性品种，争取在严格控制回撤的基础上，获得高于纯固收产品的增强收益。和纯债产品相比，固收+产品通过少量的弹性资产配置提升了长期收益空间；和偏股类产品相比，固收+产品因为以固收资产为底仓，净值波动更低、回撤更小，风险收益比介于纯债产品和偏股产品之间，是中等风险承受能力投资者进行资产配置的重要选择。

但从近年的运作实践来看，不少固收+产品因为回撤控制失效，出现了“收益不如纯债、回撤堪比偏股”的情况，不仅没有实现产品定位的目标，还损害了投资者的信任。中国证券投资基金业协会发布的个人投资者调研数据显示，七成以上投资固收+产品的个人投资者，能够接受的最大回撤幅度在3%以内，一旦产品回撤超过5%，超过半数的投资者会选择赎回（中国证券投资基金业协会，2023）。这类现象的出现，本质上是部分管理人对固收+产品的风险特征认识不足，没有建立与产品定位匹配的回撤控制体系，在市场波动中无法守住风险底线。

（二）回撤控制对固收+产品存续价值的影响

对固收+产品而言，回撤控制是决定产