华福证券-基于市场状态的多策略轮动与回撤管理研究：可转债策略如何穿越周期？-260805.pdf

金金融工程融工程

2026年08月05日

可转债策略如何穿越周期？

——基于市场状态的多策略轮动与回撤管理研究

证券分析师：

李杨执业证书编号：S0210524100005

熊晓湛执业证书编号：S0210524100006

➢研究出发点：单一风格难以持续占优，考虑轮动思路

以低估为核心的风向标组合长期仍是重要底仓，但并不具备跨环境的持续领先能力：

在人工界定的18次回撤事件中，领先风格会在动量、大金融与高YTM等策略之间切换。对转债组合而言，更现实的目标不是寻找新的“常胜策略”，而是在不同市场

状态下动态约束风格暴露。

➢信号框架：宏观与转债估值共同刻画市场状态，而非孤立使用单一指标

宏观信号反映外部风险偏好与权益环境，转债估值信号刻画转债内部估值扩张或压缩方向。两类信号共同形成六种联合状态，并映射至大