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流动性因子对资产定价的增量解释力

一、引言：资产定价框架中流动性因子的崛起

（一）资产定价理论的演进与未解决的谜题

资产定价是金融领域的核心议题，其本质是探索资产预期收益与风险之间的对应关系。早期的资本资产定价模型（CAPM）将资产收益的波动归因于市场系统性风险，认为只有市场风险能够获得风险溢价（Sharpe,1964）。随后，Fama和French提出的三因子模型在市场因子之外加入了市值因子与账面市值比因子，极大地提升了对股票截面收益的解释能力，成为学界与业界广泛应用的定价基准（FamaFrench,1993）。然而，随着金融市场的发展，越来越多的市场异象被发现，比如低流动性股票的收