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信用风险缓释工具(CRM)定价框架

一、CRM定价框架构建的现实基础与核心目标

（一）CRM的功能属性与定价的核心价值

信用风险缓释工具是我国银行间市场推出的专业化信用风险管理工具，核心功能是通过合约约定，由工具卖方向买方提供针对标的债务的信用风险保护，当标的主体发生约定范围内的信用事件时，卖方需要向买方赔付对应的损失。和海外成熟市场的同类信用衍生产品相比，我国的CRM产品设计始终坚持服务实体需求、防范过度投机的原则，产品结构更简洁，标的债务指向更明确，从推出之初就设置了严格的投资者适当性要求，避免脱离实需的投机性交易。对于整个信用市场而言，CRM的出现打破了传统信用风险只能被动持有至到期的局限，让信用风险能够在不同风险偏好的市场主体之间实现合理流转和分散，对于提升信用市场融资效率、增强金融体系整体风险抵御能力具有重要作用。

公允合理的定价机制，是CRM市场能够持续健康发展的核心基石。如果定价水平过低，卖方获得的风险补偿无法覆盖未来可能出现的赔付损失，长期来看会导致卖方因持续亏损退出市场，最终造成产品供给不足；如果定价水平过高，买方需要支付的成本超过了风险缓释带来的实际收益，就会失去购买动力，造成产品需求不足。更重要的是，CRM的定价本身就是市场对信用风险判断的集中反映，合理的定价能够为整个信用市场提供公开透明的信用风险价格信号，引导信用债、贷款等其他信用类产品的定价更加理性。有研