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市场异象因子在量化选股中的有效性检验

一、引言

随着国内资本市场的不断发展成熟，量化投资的渗透率持续提升，量化选股作为量化投资的核心策略类型，其基本逻辑是挖掘能够稳定预测股票未来收益的特征变量，通过分散化持仓构建收益风险比更优的投资组合。在各类选股特征变量中，市场异象因子始终是量化策略最核心的超额收益来源——这类因子代表了与传统有效市场假说相悖、能够持续获取超越市场平均收益的股价规律，自被学界识别以来就被广泛应用到各类选股模型中。但在落地实践的过程中，大量被学术研究验证有效的异象因子常常出现收益衰减、甚至阶段性大幅亏损的情况，也引发了学界和业界对异象因子真实有效性的持续讨论：有观点认为绝大多数市场异象都是数据挖掘的虚假产物，不具备真实投资价值；也有观点认为只要严格遵循历史规律选股就能持续获利，两种看似对立的判断，本质上源于对因子有效性的检验没有建立统一的系统性框架，要么脱离真实投资场景高估因子的收益能力，要么因为短期风格波动否定因子的长期价值。截至近年，国内量化类资管产品总规模已突破万亿，其中超七成的主动量化选股策略以各类市场异象因子作为核心收益来源，对因子有效性的准确判断直接关系到策略的长期业绩和投资者的实际收益（中国证券投资基金业协会，2023）。本文将从核心概念界定出发，按照由浅入深、从理论到实践的递进逻辑，从单因子显著性、多因子边际贡献、真实交易约束三个层面对市场异象因子在