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基金抱团行为对股价崩盘风险的影响机制

一、基金抱团行为与股价崩盘风险的核心内涵界定

（一）基金抱团行为的内涵与特征

基金抱团行为是指在特定时期内，大量基金基于相似的投资理念、业绩考核压力或市场预期，集中持有同一行业、同一风格或同一上市公司股票的行为（申万宏源研究所，2021）。从特征来看，基金抱团首先表现为持仓集中度较高，多家基金对标的股票的持仓比例总和往往超过流通股的三成甚至更高，部分热门抱团股的基金持仓占比可达五成以上。其次，基金抱团具有明显的行业或风格趋同性，通常集中在业绩稳定的消费行业、高成长的科技行业或具有政策红利的周期行业，且在不同市场阶段会呈现出不同的抱团方向。此外，基金抱团行为还伴随显著的羊群效应，当某一基金率先重仓某类股票并获得较好收益时，其他基金往往会跟风买入，进一步强化抱团趋势，而当市场出现负面信号时，又会引发一致性的抛售行为。这种行为并非偶然，而是基金在追求业绩排名、规避个体风险等多重因素驱动下的集体选择，其规模和持续时间会随市场环境变化而波动。

（二）股价崩盘风险的内涵与衡量

股价崩盘风险是指股票价格在短时间内发生非理性大幅下跌的可能性，这种下跌通常并非由公司基本面的重大变化引发，而是源于市场情绪的极端反转、信息的集中释放或流动性的突然枯竭（Kim等，2011）。学术界通常采用两种主流方法衡量股价崩盘风险，一是负收益偏态系数，该指标通过计算股票收益率的三阶