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Fama-French五因子模型在中国A股市场的适用性再检验

一、引言

资产定价始终是金融领域的核心研究议题，其核心目标在于揭示资产收益背后的驱动因素，为投资决策与风险管理提供理论依据。Fama-French三因子模型凭借对市场风险、规模效应与价值效应的捕捉，曾在全球成熟资本市场得到广泛验证与应用。在此基础上，Fama与French进一步拓展模型维度，加入盈利因子与投资因子，提出五因子模型，试图更全面地解释资产收益差异（FamaFrench，2015）。

中国A股市场作为全球第二大股票市场，具有显著区别于欧美成熟市场的特征，比如散户投资者占比高、政策干预较强、信息披露机制有待完善等。针对五因子模型在A股市场的适用性，国内学界已开展诸多研究，但结论存在明显分歧：部分研究认为五因子模型能有效解释A股收益差异，而另一部分研究则指出部分因子（如投资因子）的显著性不足，模型整体适配性有限（张某，2018；李某，2020）。这种分歧既与样本区间、变量构造方法的选择有关，也反映出A股市场动态变化对模型适用性的影响。因此，结合A股市场的最新发展态势，对五因子模型的适用性进行再检验，不仅有助于深化对A股资产定价逻辑的理解，也能为量化投资策略的构建提供更具针对性的理论支持。

二、Fama-French五因子模型的理论基础与演进逻辑

（一）五因子模型的核心内涵

Fama-French五因子模型在传统