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债券久期免疫策略

一、债券久期免疫策略的核心概念与理论基础

（一）久期的基本内涵与演化

久期是理解债券利率风险的核心概念，我们可以将其通俗理解为债券投资的平均回本时间，也就是债券所有现金流回流时间的加权平均值，权重为各期现金流现值占债券总价值的比例。最早系统性提出这一概念的是经济学家麦考利，他在研究债券利率风险时发现，仅用债券的剩余期限无法准确衡量其利率敏感度，因为不同债券的付息节奏不同，现金流回流的时间分布存在差异，因此提出了基于现金流加权平均期限的久期衡量方法，这一概念也被后世称为麦考利久期（麦考利，1938）。

随着固定收益市场的发展，久期的内涵也在不断延伸。后来的学者在麦考利久期的基础上提出了修正久期的概念，用来直接衡量利率变动对债券价格的影响程度：修正久期越大，利率每变动一个单位，债券价格的波动幅度就越大，且两者呈反向变动关系，即利率上升时债券价格下跌，利率下降时债券价格上涨。之后针对含权债券、资产支持证券等现金流不确定的品种，业界又提出了有效久期等概念，进一步拓宽了久期的应用范围。

（二）久期免疫策略的定义与核心原理

久期免疫策略是基于久期概念发展而来的一种利率风险管理策略，其核心目标是让债券组合的价值不受市场利率波动的影响，或者说让组合的最终收益能够稳定覆盖到期需要支付的负债。该策略的本质是通过调整债券组合的久期，让组合面临的两种利率风险——价格风险与再投资风险相互抵