“通往再平衡之路”系列之九：修复“两张表”：提高居民消费率的关键路径.pptxVIP

报告发布日期2026年08月03日

修复“两张表”：提高居民消费率的关键路径

——“通往再平衡之路”系列之九

研究结论

l市场围绕居民消费和广义储蓄的讨论，2023年押注超额存款释放为消费、2024年

叙事转向存款搬家，两轮叙事性质类似，均预设单一出口。实际上，消费、储蓄是

同一笔可支配收入的资源分配，过去由流量累积的资产负债表存量又会通过改变居

民主动储蓄需求，影响消费倾向，进而影响消费。因此，居民消费率可分解为消费

能力和消费倾向两个维度：消费能力来源于劳动报酬、财产性收入、转移性收入、

经营性收入，消费倾向受资产负债健康度（财富效应、偿债压力）影响，提振消费

需要同步修复两张表。

l沿上述框架，可将中国居民消费率的U型走势归因于消费能力和倾向两个维度的分

段演变：1998年后的短期上行主要来自住房资产的财富和杠杆效应对消费倾向的提

振；2000-2010年下行是居民收入分配份额下降与社保不足导致的消费能力和倾向

同步走弱；2010-2019年的上行则是两个维度同步修复的结果。

l进一步，我们将居民消费率拆解为消费倾向、再分配调节效应、居民收入结构和劳

动报酬份额四个因素。

①整体来看，1995年以来中国居民消费率累计下降6.2个百分点，背后的原因主要

为：一是，消费倾