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可转债转股溢价率套利策略回测分析

一、引言

作为国内资本市场中兼具债性托底与股性弹性的特殊品种，可转债近年来受到各类投资者的广泛关注，而转股溢价率作为衡量可转债估值水平的核心指标，是各类套利策略的核心参考依据（郑振龙，2018）。随着可转债市场的持续扩容，参与相关交易的投资者数量不断增长，市场上关于“转股溢价率套利稳赚不赔”的说法也广为流传，但多数普通投资者对策略的底层逻辑、风险特征与实际收益水平缺乏清晰认知，盲目参与反而容易遭受损失。

要科学评估转股溢价率套利策略的有效性，不能仅凭短期的交易经验或个别的成功案例，而需要通过系统的回测分析，在贴近真实市场环境的前提下，对策略的长期收益、风险水平、适用场景进行全面验证。本文将从转股溢价率与套利策略的底层逻辑出发，构建符合国内市场规则的回测框架，基于多年的市场数据对两类主流的转股溢价率套利策略进行多维度分析，最终结合回测结论提出策略优化方向与普通投资者的实践建议，为参与者提供更具参考性的决策依据。

二、可转债转股溢价率套利策略的核心逻辑

（一）转股溢价率的内涵与经济意义

转股溢价率的本质是可转债当前市场价格，与将可转债转换为对应正股后的股票总价值之间的差值比例。通俗来说，若转股溢价率为正，意味着通过可转债转股获得股票的成本，比直接在二级市场买入股票的成本更高；若转股溢价率为负，则意味着转股后的股票价值高于可转债本身的价格，存在理论上的套