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资产定价中Fama-French三因子模型的中国市场适用性

一、引言

（一）研究背景与意义

资产定价是现代金融研究的核心领域之一，其本质是探索金融资产收益的驱动因素，为投资决策、风险管理、市场监管提供理论支撑。从早期的单因子资本资产定价模型，到后续逐步发展的多因子定价框架，相关理论始终在市场实践的检验中不断完善。其中，Fama-French三因子模型是多因子定价体系中最具代表性的经典框架，自提出以来被广泛应用于全球各类资本市场的收益解释与投资策略构建。随着中国资本市场的快速发展，A股市场的规模、流动性、开放程度持续提升，其定价逻辑是否符合经典模型的预判，三因子模型能否直接应用于中国市场的投资实践与学术研究，成为学界和业界共同关注的重要问题。

中国股票市场作为全球最大的新兴转轨市场，既具备资本市场的普遍特征，也在制度安排、投资者结构、发展阶段等方面存在鲜明的本土特色，与三因子模型诞生的美国成熟市场存在明显差异。因此，系统探讨三因子模型在中国市场的适用性，不仅能够检验经典资产定价理论在新兴市场的普适性，也能为中国市场的投资策略优化、定价效率提升、制度改革推进提供经验参考，具备重要的理论价值与现实意义。

（二）研究逻辑与框架

本文采用总分总的整体结构，按照“理论铺垫-特征分析-实证检验-原因剖析-路径优化”的层层递进逻辑展开论述。首先梳理三因子模型的核心内涵与海外实践基础，明确模型的理论