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资产定价中的流动性溢价模型

一、引言

资产定价是现代金融理论体系的核心命题，其核心目标是解释不同资产预期收益存在横截面差异的根本原因，为投资者的估值判断、投资决策以及市场的制度设计提供理论支撑。从最早基于均值方差框架的资产组合选择理论，到经典的资本资产定价模型，再到纳入规模、价值、动量等因素的多因子定价体系，相关研究始终沿着放松完美市场假设、贴近真实市场运行规律的方向推进。在经典资产定价模型的初始假设中，市场是无摩擦的，所有资产都可以无成本、即时完成任意规模的交易，不存在变现障碍，因此流动性并不会对资产价格产生影响。但真实的市场运行从来都不是无摩擦的：小到个人投资者买卖证券需要承担的价差成本，大到危机时期全市场出现的流动性枯竭、资产甩卖，流动性的差异不仅普遍存在，还往往在极端时期成为决定资产价格走势的核心变量。围绕流动性与资产定价的关系，海内外学者经过长期探索，逐步构建起体系化的流动性溢价模型，从最初对交易成本的静态补偿测算，到对流动性系统性风险的拆分，再到纳入资金约束、投资者行为的动态机制分析，形成了逻辑自洽、不断迭代的理论框架，成为现代多因子资产定价体系的重要组成部分。本文将从理论溯源、模型演进、现实表现等多个维度系统梳理资产定价中的流动性溢价模型，厘清其核心逻辑、应用价值与发展方向，为理解真实市场的价格形成机制提供参考。

二、流动性溢价的理论溯源与核心内涵

对流动性溢价的讨论