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美欧经济：从分化到收敛

上半年，“美国例外论”叙事一度重回视野。但不宜忽视的是，美、欧经济的“K型分化”特征已经实现收敛，二季度欧元区GDP大超预期。展望后续，“美强欧弱”格局会否逆转、美元转弱能否持续？

一、热点思考：美欧经济：从分化到收敛

（一）美国：上半年经济增长稳健，非住宅投资和消费是“双支柱”

年初以来，美国经济在发达经济体中可谓“一枝独秀”。上半年，美国实际GDP增速平均1.8%，略弱于2025年全年，但花旗经济意外指数持续强于其他发达经济体。二季度GDP虽弱于预期，但私人部门内需（消费、设备投资）强劲，净出口、库存、政府支出形成拖累。

上半年，美国经济的主要驱动力为非住宅投资，二季度工业、通信设备投资也出现改善。在上半年1.8%的经济增速中，1.3%来自非住宅投资，强于居民消费。二季度，AI投资在对经济的拉动有所放缓、电脑资本品进口随之回落，但工业设备、通信设备等设备投资大幅改善。

上半年，美国居民消费“先弱后强”，退税支撑、通胀节奏或是主因。上半年美国居民消费对经济增速的拉动为1.2%，弱于历史均值；节奏上，一季度消费表现较弱，二季度全面反弹，能源通胀降温、关税通胀传导结束、退税可能是主因。储蓄率下降及信贷弥补了收入的不足。

（二）欧元区：二季度GDP数据大超预期，中东局势缓和、油价回落或是主因

欧元区二季度实