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永续债券的定价模型与风险特征

一、研究背景与永续债基本内涵

作为多层次资本市场的重要组成部分，混合资本工具因兼具债权类产品的收益稳定性和股权类产品的资本补充功能，近年来越来越受到发行人和投资者的广泛关注。永续债券作为混合资本工具的典型代表，凭借灵活的条款设计和独特的风险收益特征，已经成为全球资本市场中存续历史久、应用范围广的成熟品类，在帮助发行人优化资本结构、补充长期资金、缓解期限错配等方面发挥着重要作用。我国永续债市场从无到有逐步发展，目前已经成为信用债市场的重要板块，但由于产品条款相对复杂，不少市场参与者对其定价逻辑和风险特征的认知仍存在偏差，甚至简单将其等同于高收益普通信用债，不仅容易引发投资损失，也可能影响市场的平稳运行。系统梳理永续债的定价逻辑、厘清其核心风险特征，对于提升市场定价效率、防范潜在风险、推动市场长期健康发展具有重要的现实意义。

（一）永续债的核心属性界定

永续债是指没有明确固定到期日，发行人可依据条款约定行使赎回权、利息递延权的长期资本工具，其清偿顺序通常介于普通债务与优先股、普通股等权益类证券之间，条款设计可根据发行需求灵活调整债性与股性的权重。有研究指出，永续债的“永续”属性并不意味着投资者将永久持有债券而无法收回本金，而是将到期期限的选择权交予发行人，这是其与普通债券最核心的差异（张明等，2021）。

从属性对比来看，永续债与普通债券、优先股存在明显区