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证券研究报告

策略

盈利回暖下的结构分化——1H26港股财报分析

华泰研究

2026年9月15日│中国内地专题研究

港股1H26净利润同比增长21%，为2021年以来高位，主要由金融和资源品拉动，剔除金融和资源品后净利润同比增长3%。创新药是剔除两者后主要的高景气方向。非平台消费净利润实现止跌企稳，胜率开始提升。收入和利润率的分化仍然存在，三分之一的公司增收不增利，互联网是利润率修复偏慢的主要拖累。现金使用方面，1H26LTM股本延续净发行，Capex增速及研发强度在互联网大厂拉动下均处于高位，股息是股东回报的主要抓手，但需要注意，高股息对外资的吸引力下降，对南向资金仍有吸引力，但部分行业相对A股的股息率优势收敛，性价比的评估已需下沉至选股。

盈利：超预期占比回归常态，多数板块业绩后股价反馈转向积极

1H26，41%的公司EPS超出一致预期（FactSet，下同）5%以上，回到中报季均值水位，2025年报季的低谷已修复。从股价反应看，超预期公司财报窗口超额收益中位数1.5%，正反馈主要在金融，不及预期公司的超额收益中位数0.1%，是2022年以来首个不及预期公司超额为正的中报季，或反映投资者对业绩的容忍度提升。分板块，创新药超预期占比最高（73%），恒科