蒙牛乳业-市场前景及投资研究报告-新周期，盈利重估.pdfVIP

港股通

证券研究报告

蒙牛乳业(2319HK)

新周期下盈利重估有望开启

研究深度研究投资评级(维持):买入

2026年10月13日│中国香港饮料目标价(港币):25.30

跨越周期，扬帆起航，我们认为蒙牛已走过本轮行业调整最困难的阶段，原

奶供需改善、液奶/奶粉/冰品收入恢复、减值减少及联营企业扭亏，将共同

推动公司在新周期下收入与利润加速修复。液奶竞争趋缓与费用收敛是短期

利润修复的核心，促销投入收窄有望改善毛销差；低温鲜奶/奶粉/冰品/奶酪

等提供结构性增量，26H1奶粉与冰品的盈利能力已进入修复通道。此外，

我们判断26年公司的经营修复逻辑主要来自自身积极拥抱新渠道、渠道变

革效果兑现、减值出清等α，液奶行业需求仍较为平淡；展望27年，我们

预计液奶行业的β有望改善，公司或将迎来α+β共振，修复弹性持续显现。