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《证券法》中欺诈发行责令回购制度的适用条件

一、引言

随着我国资本市场注册制改革的全面推进，以信息披露为核心的监管体系逐步健全，欺诈发行作为严重破坏信息披露秩序、直接损害投资者核心利益的违法行为，始终是监管执法的重点打击对象。在传统的民事赔偿、行政处罚、刑事追责体系之外，现行《证券法》正式确立欺诈发行责令回购制度，授权国务院证券监督管理机构对存在欺诈发行行为的发行人及相关责任主体，依法责令其回购已经发行在外的证券，为受损投资者提供便捷、高效的救济渠道。作为一项融合公法监管职权与民事救济功能的特殊制度安排，责令回购的适用直接涉及公权力与市场自治的边界、投资者权益保护与市场主体交易安定性的平衡，一旦适用条件把握不当，要么会导致制度空转、难以发挥投资者保护的预期功能，要么会造成监管权力越位、不当增加市场主体的合规负担。从实践情况看，当前制度落地过程中确实存在对适用标准理解不统一、适用边界把握不准的问题，一定程度上影响了制度效能的发挥。本文拟从制度的规范定位出发，由浅入深地拆解责令回购适用的实体积极要件、消极排除情形与程序正当要求，系统梳理制度适用的完整判断标准，为监管执法与市场实践提供参考。

二、欺诈发行责令回购制度的规范属性与适用逻辑起点

准确把握制度的本质属性与设计目标，是厘清适用条件的根本前提。脱离制度定位讨论适用标准，很容易出现规则适用的偏差，要么放大制度的惩戒功能，要么弱化制度