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量化因子在A股不同市值风格下的有效性检验

一、引言

（一）量化投资在A股市场的发展与现实痛点

国内量化投资经过近二十年的发展，已经从早期的简单指标应用、规则化交易，逐步发展为覆盖多资产、多策略的成熟投资流派，量化类权益产品的市场占比持续提升，成为影响市场定价的重要参与力量。但在行业快速发展的过程中，很多量化策略都面临过“回测表现优异、实盘运行大幅回撤”的困境，其中一个不可忽视的原因就是对因子有效性的适用场景认知不足，尤其是忽略了市值风格差异带来的因子表现分化（石川，2021）。很多策略在回测阶段不做风格拆分，误将特定风格下的收益当作通用的阿尔法收益，一旦市场风格切换，策略的超额收益就会快速消失，甚至出现持续的负超额，这一问题在近几年极致的大小盘风格轮动中表现得尤为突出。

（二）市值风格在量化研究中的核心地位

在所有市场风格维度中，市值是最基础、影响最广泛的风格标签，A股历史上多次出现极致的大小盘风格切换，每一次切换都会让大量没有做好风格适配的量化策略出现大幅回撤。过往很多量化研究直接在全市场样本中检验因子有效性，很容易把特定市值区间的风格收益误判为因子本身的超额收益，比如某段时间小市值风格整体占优时，只要偏向小市值的策略都能获得高收益，这类收益本质是风格贝塔，而非真正的阿尔法，一旦风格转向大盘，这类策略就会出现明显的收益回撤（刘富兵，2019）。随着量化行业管理规模的不断扩大，简单