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银行理财产品净值化转型后的风险收益特征演变

一、转型前银行理财产品的风险收益特征溯源

（一）预期收益型模式的核心运作逻辑

银行理财在我国资管市场发展初期，为了匹配居民对低风险投资的需求，逐渐形成了预期收益型的运作模式。这种模式下，银行在发行产品时会提前公布一个明确的预期收益率，投资者购买产品后，到期基本都能按照这个预期收益率拿到本金和收益，即便底层投资出现亏损，银行也会用自有资金或者其他产品的收益来填补缺口，保证投资者的收益不受损失。这种模式本质上是银行用自身信用为理财产品做隐性担保，产品的信用等级几乎和银行存款相当，因此受到了大量低风险偏好投资者的青睐（殷剑峰，2018）。

为了支撑刚兑模式的持续运行，银行普遍采用资金池的运作方式，将不同期限、不同风险等级的理财产品募集到的资金放在同一个资金池里，统一投资于债券、非标资产等各类标的，通过“以新偿旧”的方式应对产品到期兑付，同时利用短期资金投资长期资产的期限错配来获取更高的利差收益。这种运作模式下，单只产品的收益并不和其底层资产的实际表现挂钩，而是由银行根据整体资金池的收益情况和预期收益率进行调节，本质上是一种类存款的运作模式（中国人民银行金融稳定分析小组，2018）。

（二）转型前风险收益的具象特征

在预期收益型模式下，银行理财产品的风险收益特征呈现出与市场化资管产品截然不同的特点。首先是收益端的固定化和刚兑化，无论市场如何波动，