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信用衍生品CDS定价的ISDA模型与市场实践

一、引言：信用衍生品市场演进与CDS定价的核心价值

信用衍生品是全球场外金融市场发展到一定阶段的产物，其核心功能是让信用风险能够像利率、汇率风险一样，在不同市场参与者之间进行转移和重新配置，而信用违约互换（以下简称CDS）是信用衍生品体系中诞生最早、规模占比最高、流动性最好的基础产品。从交易结构上看，CDS类似于针对参考实体信用风险的保险合约：保护买方按约定周期向保护卖方支付固定费用，一旦参考实体在合约存续期内发生约定的信用事件，保护卖方需要向买方赔付对应的违约损失。在CDS市场发展早期，由于交易合同由双方自行协商拟定，不同交易对信用事件的定义、交