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CAPM模型的时变beta估计

一、传统CAPM模型的beta局限性与时变beta的理论动因

（一）传统CAPM模型的核心假设与beta内涵

资本资产定价模型（CAPM）是现代金融理论的核心框架之一，它建立在有效市场、投资者完全理性、无交易成本等一系列严格假设之上，旨在刻画资产系统性风险与预期收益率之间的关系。在传统CAPM模型中，beta被定义为资产收益率对市场组合收益率的敏感度，是衡量资产系统性风险的核心指标，且被假设为固定不变的常数。这一固定beta的假设极大简化了模型的分析过程，使得CAPM在资产定价、投资组合构建等领域得到了广泛应用，但也为模型的现实适用性埋下了隐患——它忽略了金融市场的动态变化以及个体资产自身经营状况的演变，将复杂的市场环境简化为静态的理想状态。

（二）固定beta假设的现实矛盾与实证挑战

随着金融市场研究的深入，固定beta的假设逐渐暴露出与现实的严重脱节。大量实证研究表明，同一资产的beta值会随时间发生显著变化，这种变化与宏观经济周期、行业发展阶段、企业经营策略调整等因素密切相关。例如，消费类行业的资产beta在经济衰退期通常较低，因为其需求受经济波动影响较小；而周期类行业的资产beta在经济扩张期会显著上升，因为其收益与市场整体走势高度绑定。Chan和Chen（1988）的研究进一步指出，小市值企业的beta在经济收缩阶段会出现明显上升，而在经济