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宏观因子在大类资产配置中的有效性

一、引言：大类资产配置的底层逻辑锚点变迁

大类资产配置是决定长期投资收益的核心环节，过往很长一段时间里，主流配置框架以资产类别为核心单元，通过度量不同资产的历史收益、波动与相关性，构建分散化的投资组合。但在全球宏观环境波动加剧、各类黑天鹅事件频发的背景下，传统配置框架的缺陷不断显现：基于历史数据测算的资产相关性往往在市场极端波动时快速抬升，看似分散的组合经常出现各类资产同步下跌的情况，难以实现预期的风险控制效果。在这样的背景下，越来越多的投资者开始穿透资产类别的表层特征，寻找驱动所有资产收益波动的共同底层因素，宏观因子的配置价值由此得到越来越多的重视。有经典研