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合肥做对了什么：股权财政的标尺与参照系

2026年9月4日

l长鑫上市再看“合肥模式”。2026年7月，长鑫科技登陆科创板，巨大的账面市值再次强化了市场对于“合肥模式”和“最牛风投城市”的关注，相比重复合肥“押中”京东方、蔚来和长鑫的故事，我们更关心三个问题：第一，抛开账面浮盈，合肥产业投资究竟形成了多少可以观察和兑现的资本、产业与财政回报？第二，用什么样的指标体系，才能更完整地衡量地方“股权财政”的成效？第三，在合肥之外，深圳、苏州、上海和杭州分别形成了怎样的产业资本运作路径？

l合肥的回报需要同时算“资本账、产业账和财政账”，三者兑现节奏并不同步。地方国资兼具投资人与产业组织者的双重身份：直接回报体现为股权增值、退出收益与分红，间接回报则来自链主企业落地后撬动的产业集聚、就业创造与税基扩张。三本账回报的兑现节奏也截然不同——股权价值可较快进入资本市场定价，而