海外观察室系列之二，AI融资图景：债务主体、利差走势与历史镜鉴-.docxVIP

1

海外观察室系列之二

AI融资图景：债务主体、利差走势与历史镜鉴

2026年9月2日

核心摘要

nAI融资主体。当前AI融资需求庞大，各机构测算的AI算力投资需求在未来几年介于3-5万亿美元之间。这些投资除了依靠公司留存收益进行内部融资，还有庞大的外部融资需求，其中或又以投资级公司债为主要融资手段。从超大规模云服务商（Hyperscaler）自身来看，26和27年其资本开支预期分别为7300亿美元和1万亿美元。目前云服务商主要依赖外部债券融资（包括美元、欧元债等），另外也结合了股权融资和银行信贷。同时，融资的债务主体已开始由云服务商的表内负债，系统性地向其表外负债以及新云服务商、数据中心开发商和芯片公司转移。除了表内债务，云服务商通过为数据中心开发商、电力供应商提供购买承诺、租赁承诺、担保背书等承担了额外的表外风险。此外，芯片厂商也在AI融资链条中占有关键位置，通过对客户进行股权投资、提供残值担保，芯片厂商的风险暴露也在增加。

nAI债券的供给与价格走势。今年美国公司债发行规模明显放量，科技和通信行业新发债券占比从25年中的10%左右提高至25%左右。我们统计今年以来AI相关的债券发行在3000亿美元左右，其中多数为投资级，今年以来AI相关投资级美元债的发行规24模00在亿美元左右。从债券走

势来看，AI相关债券的表现不及投资级公司债整体。其中，1）云服务商债券：7月以