量贩零食系列深度（一）：从日本折扣零售看中国量贩零食龙头成长路径.pptxVIP

投资要点

n日本经验表明，低增长环境下消费理性化推动折扣零售兴起，性价比需求由阶段性选择转变为长期消费趋势。20世纪90年代初，日本泡沫经济破裂后，1991-2000年平均增速仅1.4%。随着经济增长中枢下移，居民消费逐步由品牌溢价和消费升级转向价格与价值匹配，日本家庭消费水平指数于1992年达到108.8高点后持续回落。在消费增长放缓背景下，折扣零售凭借低价、高效率和丰富商品供给快速发展，成为日本零售体系重要组成部分。

n日本折扣零售形成两类典型模式：唐吉诃德依靠机会型采购实现非标准化商品变现，神户物产通过供应链重构实现持续低价。日本折扣业态发展过程中，供给端商品迭代加速，为折扣渠道提供充足货源。FY1983-FY2000，日本便利店门店数由6,308家增长至38,274家；1993-1997年食品新品上市数量由1,992个增加至3,758个，商品快速迭代推动尾货、过季品及阶段性库存增加。唐吉诃德通过灵活采购、门店放权和“寻宝式”体验，将非标准化货源转化为竞争优势；神户物产则依靠自有工厂、全球采购和制贩一体降低成本，FY2018-FY2025业务超市门店数由813家增长至1,122家，PB商品占比由30.0%提升至34.2%，销售额由2,672亿日元增长至5,517亿日元。两类模式最终均从货源红利走向供应链