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AI投资的时间错配：产业兑现与信用约束.docx

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    目录

    TOC\o1-1\h\z\u从增长定价到现金流定价 4

    资本开支隐含转化率收敛 5

    打破均衡只能靠债券市场 8

    跟踪信用周期 10

    小结 11

    图表目录

    图1：2026年二季度云厂自由现金流基本归零 4

    图2：预计云厂2026年自由现金流最低点尚未到来 4

    图3：云厂股价走势与纳指100和半导体脱钩 4

    图4：远期资本开支规模一致预期收敛 5

    图5：远期一致预期经营现金流覆盖不全面 5

    图6：隐含资本开支转化效率收敛于0.3-0.4之间 6

    图7：数据中心建设规模经济效应较低 6

    图8：预期自由现金流向零轴收敛 6

    图9

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