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上市公司并购重组绩效的实证研究

一、引言

作为资本市场实现存量资源优化配置的核心手段，并购重组始终是上市公司突破增长瓶颈、实现产业链纵向延伸与跨界拓展的重要路径，也是监管层持续优化市场基础制度、支持实体经济高质量发展的重要政策抓手（证监会上市公司监管部，2022）。近年来，伴随国内经济结构转型升级步伐加快，传统行业上市公司亟需通过整合低效产能实现效率提升，新兴行业上市公司也需要通过并购整合技术、渠道与人才资源缩短成长周期，A股市场的并购重组交易活跃度持续提升，交易规模不断扩大。但与此同时，市场中也出现了部分脱离主业、追逐热点的“高估值、高承诺、高商誉”类并购，部分交易完成后出现业绩承诺爽约、商誉大额减值、股价大幅波动等问题，不仅损害了中小投资者的合法权益，也让市场对并购重组的实际价值产生了分歧。

从学术研究脉络来看，国内外学者围绕并购绩效已经开展了数十年的研究，但始终没有形成统一的结论：部分研究认为并购能够通过协同效应为交易双方创造价值，也有研究认为代理问题驱动的并购最终会损毁上市公司价值。由于我国资本市场的制度背景、投资者结构、公司治理特征与成熟海外市场存在明显差异，直接套用海外研究结论很难准确解释国内市场的并购实践，而早期国内研究受样本周期、研究方法的限制，对并购长期绩效、异质性特征、价值创造机制的分析仍存在进一步拓展的空间。在此背景下，基于国内A股市场的大样本数据开展上市公司