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证券研究报告活跃资金交易波动率，关注春季北证主题投资窗口期——北交所活跃资金行为研究系列报告2025.01.13

主要内容??行情复盘：24年底活跃资金占主导，北证已经历完整小周期。1、9/24行情启动以来，市场热度迅速提升、活跃资金占主导，个人投资者贡献边际力量；而机构投资者相对偏谨慎，Wind测算公募10月8日开始减仓、外资成交额占比也延续下降。2、行情行至当下，以国证2000换手率衡量市场活跃度、11月下旬以来边际走弱，市场情绪高位回落。何时活跃：小盘股投资环境（宽流动性/过热期）+主题活跃期（新兴产业趋势/并购/弱基本面趋势）。机构投资偏向赛道、估值、趋势，而活跃资金更多看主题、筹码结构、催化剂，当市场缺乏明确的基本面和赛道趋势预期时，主题投资更易占上风，从而造成机构与活跃资金的此消彼长。历史上看，活跃资金跑出相对收益的阶段往往是如下宏观组合：1、大概率是流动性宽松阶段；2、若是流动性收紧阶段、大概率伴随PMI向上，即经济过热期。上述宏观组合与小盘股投资环境重合，1、流动性宽松阶段提供金融扩张、小企业融资扩张带来成长动力；2、经济过热期，小企业作为剩余产能被充分利用。此外，活跃资金活跃期大概率也是主题风格活跃期，往往需要有新兴产业趋势、并购活跃度、且未形成明显基本面和赛道趋势等。?展望2025：25H1主题投资仍占优，25H2可能逐步回归基本面，1、历史上看，宽松