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华福证券证券研究报告|金融工程专题2026年8月24日基于CMM的路径加权动量重构——每天的收益并不总是同样重要

华福证券投资要点?研究背景与动机：不同交易日承载的信息量差异大——财报日、市场跳跃日、量价背离日集中了价格发现信号，普通低波动日则以噪声为主。传统动量等权平均过去231个交易日收益，隐含每一天同等重要的假设；CMM打破该假设，由等权动量转化为特征管理动量。?量价与风险特征CMM动量测试（16特征）：从波动、成交活跃、收益形态、分布四类特征刻画个股量价与风险特征（共16个）。采用结构轻量的CMM拟合预测信号与未来收益的截面相关性：卷积层提取因子序列局部模式，16→8前馈漏斗逐层压缩，早停控制训练轮数，每6个月重训适应市场变化；前馈网络将特征映射为状态标量θ，softmax将θ×历史日收益归一化为231日动态权重，加权得到CMM信号。2020年1月23日至2026年7月末，CMM动量因子（16特征）RankIC均值8.50%、ICIR0.69、IC为正占比77.9%，多头年化19.8%、多空年化33.9%，均显著优于传统等权动量SM。Top20/30/50年化23.6%/23.2%/21.3%，单调性清晰。?CMM动量因子（16特征）效果解读：CMM对空头组判断更具个股化——按股票路径挑出更重要的历史日；对多头组判断接近传