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金融市场流动性螺旋的形成与防范

一、金融市场流动性螺旋的内涵与核心特征

（一）流动性螺旋的基本定义

流动性是金融市场的“生命线”，通常可以分为两个维度：一是市场流动性，指资产能够以合理价格快速变现且不会造成大幅价格波动的能力，反映的是资产交易层面的充裕程度；二是融资流动性，指金融机构能够以合理成本获得资金的能力，反映的是资金供给层面的充裕程度。流动性螺旋的核心逻辑，正是这两类流动性之间存在的正反馈联动关系。

国外学者布伦纳梅尔与佩德森最早系统提出了流动性螺旋的理论框架，他们认为当市场遭遇负面冲击时，市场流动性与融资流动性会同步恶化，形成相互强化的负向循环，最终导致流动性水平螺旋式下降，甚至引发系统性危机（布伦纳梅尔、佩德森，2009）。简单来说，如果一家机构用持有的资产作为质押物加杠杆投资，当资产价格出现下跌时，质押物的价值会随之下降，机构需要补充保证金才能维持杠杆，这意味着融资流动性收紧；如果机构无法及时获得新的资金，就只能抛售持有的资产来补足保证金，而大量集中抛售又会进一步压低资产价格，导致市场流动性下降，质押物价值进一步缩水，融资难度再次上升，如此循环往复，就形成了不断自我强化的流动性螺旋。国内学者巴曙松等人的研究也指出，我国金融市场的流动性螺旋往往伴随跨机构、跨市场的传染特征，相比成熟市场具有更强的破坏性（巴曙松等，2016）。

（二）流动性螺旋的核心特征

流动性螺旋与一般