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行为金融学中的前景理论实证检验

一、引言

传统金融学以“理性人”假设为核心逻辑，认为投资者会基于期望效用理论做出完全理性的最优决策，但现实金融市场中涌现的大量异象——如散户的处置效应、股票市场的过度反应、彩票与保险的非理性购买行为等——均无法用这一理论得到合理解释。行为金融学应运而生，试图从心理学视角解构个体决策的真实逻辑，而前景理论正是行为金融学的核心支柱之一。由卡尼曼和特沃斯基提出的前景理论，打破了期望效用理论的绝对理性假设，提出个体决策并非基于最终财富水平，而是基于相对于参考点的收益与损失，且对损失的敏感度远高于收益，同时决策权重并非线性的客观概率（KahnemanTversky，1979）。前景理论的提出为解释金融市场中的非理性行为提供了全新框架，但理论的生命力在于实践验证，因此开展前景理论的实证检验，不仅能验证理论的适用性与边界，更能进一步丰富行为金融学的研究体系，为金融实践提供可落地的指导依据。

二、前景理论的核心内涵

（一）价值函数：基于参考点的收益与损失评估

前景理论的核心基石之一是价值函数，与期望效用理论中以绝对财富为自变量的效用函数不同，价值函数的核心自变量是个体感知到的“收益”或“损失”，即实际结果与参考点的差值。价值函数具有三个关键特征：一是损失厌恶，即个体面对等量损失时感受到的痛苦程度，远大于获得等量收益时感受到的快乐程度，因此价值函数在损失区域的斜率