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策略

如何用期权信息对港股定价与择时？

2026年8月31日│中国内地深度研究

核心观点

形成观点只是投研的第一步，找到自身观点与共识/市场预期的差异才能找到“掘金”地图。港股市场有各类预期数据，如卖方分析师预期，投资者调研预期，但口头表达的预期往往不如真金白银交易的结果来得更真实。期权作为对未来市场的方向、幅度、时点和置信度进行定价的工具，且因高杠杆和机构参与占比高，其携带的信息量可能已经超过了股票市场本身。本报告以恒指期权为对象，从波动率、多空头寸流量与隐含分布三个视角，系统梳理如何用期权数据观测港股，并且给出辅助择时的系统性框架。

在理想情况下，2020年至今我们构建的基于期权视角的多策略择时模型可实现26.2%的年化收益，Sharpe1.58，最大回撤约17%。在此视角下，我们对未来港股市场短期市场走势有以下判断：指数方向上依然中性，波动率延续看低，期权链隐含的未来窄幅震荡概率较高且上升，对下行保护的需求略增长。这与我们主观策略观点中更看结构性机会同样匹配。

从期权视角出发，填补当前港股资金面分析的空白

衍生品视角是港股不可或缺的分析角度。1）2026年前七个月，香港期货及期权日均名义成交额约3900亿港币，大于正股市场；2）交易所参与者（自营及做市商）与机构投资者合计贡