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行为金融羊群效应在股市泡沫中的角色

一、核心概念与理论溯源

（一）行为金融框架下的羊群效应内涵

传统金融理论的分析框架建立在投资者完全理性、信息充分对称、交易无摩擦的理想化假设之上，认为市场价格能够即时、准确地反映所有与资产价值相关的信息，投资者的独立决策会自动推动市场实现均衡。但随着资本市场各种异象不断出现，传统理论的解释力逐渐不足，行为金融学的研究框架开始受到重视，这一框架将心理学、社会学的研究成果融入金融市场分析，重点关注有限理性投资者的认知偏差、情绪偏差与决策偏差对资产价格的影响。羊群效应作为最具群体性特征的行为偏差，指的是投资者在信息环境不确定的场景下，行为受到其他投资者决策的影响，转而模仿他人决策、过度依赖舆论导向而忽略自身掌握的私有信息的行为模式（宋军、吴冲锋，2001）。

需要明确的是，学界对羊群效应的界定严格区分了“真羊群”与“伪羊群”：后者是指所有投资者面对相同的公开信息冲击时，基于独立判断做出方向一致的决策，比如宏观政策释放明确的流动性宽松信号时，投资者普遍增加股票资产配置，这种一致行为是基于公开信息的理性反应，不属于行为偏差的范畴。而真正意义上的羊群行为具有三个核心特征：一是决策的趋同性，即不同投资者的交易方向在某段时间内高度一致；二是对私有信息的抛弃性，即投资者做出决策时并非基于自身独立判断的结果，而是刻意追随他人的选择；三是决策顺序的传导性，即先做出决策