银行-2026年银行权益分析框架：红利与成长并存.docxVIP

|行业投资策略银行

行业评级强于大市（维持评级）

2026年9月13日

红利与成长并存

——2026年银行权益分析框架

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核心观点

银行股估值模型

?可拆分为三个独立的因素。分别为资产质量、盈利能力以及业绩弹性，除此之外PB估值还可能受到股息率、超额拨备、业绩反转等因素的影响。

?PB高于0.7的银行有何特征？对于大行：高PE、低不良生成，市场定价盈利“质量”与资产“质量”，而ROE绝对水平不高。对于股份行：高ROE与高股息率，市场定价盈利“能力”与分红能力。对于城商行：高ROE，市场定价盈利“能力”。对于农商行：高ROE，市场定价盈利“能力”。

?银行股行情继续由红利向ROE迁移。主要逻辑偏成长：如区域经济改善，如山东（青岛银行、齐鲁银行）、重庆（重庆银行、渝农商行）；高ROE。股息率逻辑弱化：今年以来高股息银行表现一般。

PE逻辑：市场定价确定性

?过去市场默认“中小行成长快、PE高，大行增速慢，PE更低”，而2025年7月开始市场定价逻辑从“成长溢价”向“确定性溢价”转变。大行PE更高，是市场对其盈利质量、稳定性的定价修复，不代表绝对估值更贵。

?维度1：债市浮盈的确定性。国有行、城商行债市浮盈多于股份行、农商行，剩余浮盈较多的银行：国有行（建行、