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行为金融中的有限套利与资产价格异象

一、引言

传统金融学理论以有效市场假说为核心基石，认为在完全竞争的资本市场中，理性套利者的存在会推动资产价格始终围绕内在价值波动，所有偏离基本面的定价错误都会被无风险套利行为瞬间纠正，因此市场中不会存在长期持续的超额收益机会，也不会出现违背一价定律的资产价格异象。但从全球资本市场数百年的运行实践来看，大量无法用传统风险定价框架解释的价格规律长期存在：同一资产在不同市场的价格可以长期偏离、价格涨跌的趋势可以持续数月甚至数年、公开信息发布后价格会沿着同一方向长期漂移、封闭式基金的交易价格会长期偏离其持有资产的净值，这些被称为“资产价格异象”的现象对传统理论的完美套利假设提出了根本性挑战。

在此背景下，行为金融学派提出的有限套利理论，成为连接投资者心理偏差与现实资产价格表现的核心逻辑桥梁。该理论打破了传统框架下“套利无成本、无风险、资金无限”的理想化假设，从真实市场的制度摩擦、交易风险、委托代理问题等现实约束出发，解释了理性套利者的价格纠偏能力为什么存在边界，为什么投资者的认知偏差与情绪波动能够对资产价格产生长期的实质性影响，进而催生持续存在的价格异象。本文将从有限套利的理论内涵与形成逻辑入手，层层递进分析有限套利作用下典型资产价格异象的形成机制，进一步探讨有限套利影响价格异象的边界条件与异质性表现，最后总结相关研究的理论价值与现实启示，为理解真实市场