利率策略与相对价值系列四：基于主成分分析（PCA）斜率因子的期限选择与交易构建.docxVIP

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债券市场专题研究报告日期：2026年10月21日

基于主成分分析（PCA）斜率因子的期限选择与交易构建——利率策略与相对价值系列四

核心观点

本报告在前篇PCA配置研究的基础上，构建基于PC2的七期限两篮子相对价值策略。策略在PC1和PC3中性约束下构造稀疏期限篮子，并以厚度选择期限结构、以Z值和方向确认交易时点。周频全样本累计净收益约1.81%，月频全样本累计净收益约1.28%。

o为什么选择PC2开展相对价值交易？

PC1解释收益率曲线的共同水平变化，受政策利率、经济增长和资金环境影响，阶段性趋势可能持续较长，更适合久期配置与方向管理。PC3主要刻画中段相对两翼的曲率变化，需要围绕中段与两端构造专门的曲率组合。PC2的短端与长端载荷方向相反，在控制共同水平风险后保留期限之间的相对定价信息。

本文因此不预先指定某一条传统利差，而是先以PC2定义需要交易的斜率风险，再从期限曲线中寻找能够稳定表达该风险的组合。因子曲线中PC2长期在零轴附近上下波动，直观上与相对价格偏离后反复修复的特征一致，但其交易尺度仍需由AR(1)和半衰期进一步确认。

oPC2的均值回归特征对应中低频交易尺度

2018