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行为金融视角下散户追涨杀跌行为动因

一、引言

在全球各类资本市场中，个人投资者（俗称“散户”）都是不可忽视的重要参与主体，尤其是在新兴市场，散户的交易行为对市场价格形成、波动水平有着极为显著的影响。在散户众多典型的交易行为偏差中，“追涨杀跌”也就是在资产价格连续上涨时跟风买入、在价格连续下跌时恐慌卖出的正反馈交易，是最普遍、也最受学界关注的异象之一。传统经典金融理论以“理性人假设”为核心，认为投资者会基于资产的基本面价值做出效用最大化的决策，价格会始终围绕内在价值波动，投资者不会出现系统性的追涨杀跌行为。但现实的市场运行数据却显示，无论是机构占比较高的成熟市场，还是散户占比较高的新兴市场，追涨杀跌行为都长期存在，不仅会导致散户自身的投资收益受损——有长期追踪研究显示，交易频率越高、追涨杀跌倾向越明显的散户，长期投资收益比市场平均水平低六个百分点以上（BarberOdean，2000），还会放大市场的非理性波动，甚至催生资产泡沫、引发断崖式下跌。

行为金融学跳出了完全理性的分析框架，从投资者真实的心理决策过程、社会互动模式、外部制度约束出发，为解释追涨杀跌这类非理性行为提供了更有说服力的视角。本文将沿着从内到外、由浅入深的逻辑，从个体层面的认知偏差、中观层面的群体情绪与社会互动、宏观层面的市场结构与制度环境三个维度，系统拆解散户追涨杀跌行为的形成动因，为理解散户交易逻辑、完善投资