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中国股票市场波动率溢价的时变特征

一、引言

中国股票市场自成立以来，经历了从无到有、从小到大的发展过程，市场规模不断扩大，交易品种不断丰富，但与此同时，市场的波动率水平也一直处于相对较高的位置，波动率风险成为影响投资者收益的重要因素之一。波动率溢价作为波动率风险定价的核心指标，其水平的高低和变化直接反映了市场对风险的定价效率和投资者的风险偏好。和成熟市场相比，中国股票市场的波动率溢价呈现出更明显的时变特征，这种特征不仅和市场周期的变化相关，还和板块结构、投资者结构、制度变迁等因素紧密相连。波动率溢价的存在性最早在美股市场得到验证，即期权隐含波动率高于已实现波动率的现象对应着明确的风险补偿（Carr和Wu，2009）。国内学者早期研究也发现，A股市场同样存在显著的波动率溢价，但溢价水平的波动幅度远高于成熟市场（郑振龙等，2013）。因此，深入研究中国股票市场波动率溢价的时变特征，对于理解中国资本市场的运行逻辑、提升资产定价效率、防范市场风险都具有重要的理论和现实意义。

二、波动率溢价的核心内涵与研究逻辑

要分析中国股票市场波动率溢价的时变特征，首先需要明确波动率溢价的核心内涵，以及研究时变特征的基本逻辑框架，为后续的具体分析奠定理论基础。

（一）波动率溢价的定义与经济本质

波动率溢价又称波动率风险溢价，是资产定价领域的核心概念之一。简单来说，就是投资者担心未来市场波动变大导致亏损，愿