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卖空机制对股票定价效率影响的实证研究

一、引言

我国资本市场自成立以来，长期处于只能做多不能做空的单边交易状态，卖空限制的存在使得市场定价机制存在天然缺陷，股价容易受乐观情绪推动而偏离内在价值，定价效率有待提升。随着资本市场改革的不断推进，融资融券交易制度作为卖空机制的核心载体正式落地，此后经历了数次标的范围扩容，覆盖的上市公司数量逐步增加，为研究卖空机制对股票定价效率的影响提供了理想的准自然实验场景。

卖空机制是资本市场基础交易制度的重要组成部分，其对定价效率的影响一直是金融领域的核心研究议题。厘清卖空机制与定价效率之间的关系，不仅能够丰富相关理论研究，更能为我国资本市场完善交易制度、提升资源配置效率、推动高质量发展提供经验证据与决策参考。本文采用理论分析与实证检验相结合的方法，首先梳理卖空机制影响定价效率的理论逻辑，提出研究假设；其次基于我国A股市场的上市公司数据构建研究样本，采用双重差分方法识别卖空机制对定价效率的因果效应；随后深入检验作用机制与异质性影响；最后总结研究结论并提出相关政策建议。

二、理论基础与研究假设

（一）卖空机制与定价效率的核心理论

关于卖空机制对定价效率的影响，经典理论是米勒提出的异质信念与卖空限制假说。该理论认为，当市场上存在卖空限制时，持有悲观预期的投资者无法通过卖空股票来表达自身观点，只能选择卖出持有的股票或者退出市场，此时股票价格主要反映乐观投资