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可转债定价中的转股权溢价动态模型

一、引言：转股权溢价——可转债定价的核心锚点

可转债作为兼具债券固定收益属性与股票期权收益属性的复合型金融产品，自诞生以来便成为资本市场中连接一级市场融资与二级市场交易的重要工具。其定价逻辑的核心，在于平衡纯债价值、转股价值与转股权溢价三者的关系，其中转股权溢价是体现可转债期权价值的关键部分，也是传统定价模型最易出现偏差的环节（中国证券业协会，2019）。

在早期的可转债定价实践中，市场参与者多依赖静态模型计算转股权溢价，这类模型通常假设市场波动率、投资者预期等因素保持恒定，仅基于某一特定时间点的正股价格、无风险利率等参数进行测算。然而，随着资本市场的复杂化与