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同业存单的流动性影响因子分析

一、引言

同业存单是我国利率市场化改革进程中推出的核心货币市场工具，由银行业存款类金融机构在全国银行间市场发行，是机构开展主动负债管理、调节短期流动性头寸、开展市场化利率定价的重要载体。自推出以来，我国同业存单市场规模稳步增长，目前存量规模已超过十四万亿元，年交易量突破一千万亿元，成为银行间市场交易量最大的单一品种之一，在畅通货币政策传导、健全市场化利率形成机制、服务金融机构流动性管理等方面发挥着不可替代的作用（中国人民银行货币政策司，2023）。

流动性是金融市场的生命力所在，同业存单的流动性水平不仅直接决定着发行机构的负债成本、投资机构的资产变现能力，更会影响整个货币市场的运行效率，甚至对货币政策的传导效果产生实质性影响。近年来，随着内外部经济环境变化、金融监管框架不断完善，同业存单市场的流动性波动有所加大，不同评级、不同期限、不同发行主体的存单流动性分化日益明显，市场参与者对准确识别流动性影响因子、科学预判流动性变化的需求持续提升。现有研究对同业存单流动性的分析多聚焦于单一维度的因子解释，缺乏从微观到宏观的系统性拆解，也较少关注不同因子之间的交互作用，容易导致对流动性变化的预判出现偏差。本文遵循由表及里、层层递进的分析逻辑，从微观市场结构、中观主体行为、宏观政策环境三个维度系统拆解影响同业存单流动性的核心因子，进一步分析不同因子之间的传导、共振与