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特质波动率异象的周期特征

一、引言

（一）特质波动率异象的核心内涵

特质波动率是股票总风险中与系统性风险无关的部分，由上市公司自身的特质因素驱动，比如经营战略调整、研发项目进展、管理层人事变动、公司治理变化等，理论上可以通过充分的分散化投资完全消除。经典的资本资产定价模型认为，投资者只会因为承担无法分散的系统性风险获得相应的风险溢价，特质风险由于能够通过投资组合分散掉，不会对股票的预期收益产生影响。然而，安格等人针对美国股票市场的经典研究首次发现，特质波动率与股票未来横截面收益呈现显著的负相关关系，即高特质波动率股票的未来收益远低于低特质波动率股票，这一结论与传统资产定价理论的预测完全相反，因