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VaR模型在市场风险度量中的改进方法

一、引言：VaR模型作为市场风险度量核心工具的发展背景

金融市场的运行始终与风险相伴，从早期的资产价格波动到现代跨市场、跨品类的风险传染，准确度量风险始终是金融机构经营、监管政策制定的核心基础。二十世纪九十年代，风险价值（ValueatRisk，简称VaR）方法作为一种能够整合不同资产、不同业务条线风险的统一度量工具被正式推出，凭借“在特定置信水平下，直观给出资产组合在既定持有期内可能面临的最大潜在损失”的简洁逻辑，快速获得了学界、业界与监管层的认可。自引入国内风险管理领域以来，该模型为国内金融机构建立标准化市场风险计量体系提供了重要的参考框架（郑文通，1997）。巴塞尔银行监管委员会在早期的市场风险监管框架中，就将VaR模型的输出结果作为计提市场风险监管资本的核心参考依据，直接推动了该模型在全球银行业的普及（巴塞尔银行监管委员会，1996）。

近年来，全球金融市场波动水平显著抬升，大宗商品价格震荡、主要经济体货币政策转向、地缘冲突等外部冲击频发，市场风险的突发性、传染性、破坏性不断增强，对风险度量的准确性、可靠性提出了更高要求。但在多轮市场极端行情的检验中，传统VaR模型因为底层假设偏离市场实际、风险覆盖维度不足等问题，多次出现风险低估、预警滞后的情况，甚至在部分危机情景下误导了机构的风险决策。正是在这样的背景下，学界和业界围绕VaR模型