信用违约互换(CDS)的定价模型与实务.docxVIP

信用违约互换(CDS)的定价模型与实务

一、CDS的基本内涵与市场发展基础

（一）CDS的核心定义与交易逻辑

信用违约互换（简称CDS）本质上是一种信用风险转移合约，交易双方分别为信用保护买方和信用保护卖方。在合约存续期内，保护买方需要按照约定的频率向保护卖方支付一定的费用，也就是通常所说的CDS保费或信用利差；而当合约约定的参考实体发生信用违约事件时，保护卖方需要向买方支付相应的违约损失赔偿，弥补买方因参考实体违约而遭受的资产损失。从功能上看，CDS类似于针对特定主体信用风险的“保险”，但又和传统保险产品存在明显区别：传统保险要求投保人必须拥有对应的保险标的，也就是对被保的资产具有保险利益，而CDS的买方并不需要实际持有参考实体发行的债券或贷款等资产，可以纯粹基于对信用风险走势的判断进行交易，这也使得CDS同时具备了风险管理和投机交易的双重属性。CDS的参考实体可以是单一企业、主权主体，也可以是一篮子信用主体，合约期限通常覆盖一到十年不等，其中五年期是市场上流动性最好、交易最活跃的期限品种。

（二）CDS市场的发展脉络与功能定位

CDS最早诞生于上世纪末期的欧美金融市场，最初是银行为了转移贷款信用风险、释放资本占用而设计的金融工具。进入本世纪后，随着全球金融市场的快速发展，CDS的应用场景不断拓展，市场规模快速扩张，在全球金融危机前达到顶峰。危机之后，市场对CDS的风险进行了重新