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证券虚假陈述民事赔偿中的系统风险扣除

一、引言

随着我国资本市场法治化建设的持续推进，证券虚假陈述民事赔偿制度已经成为保护中小投资者合法权益、震慑信息披露违法违规行为的核心制度安排。尤其是在注册制改革全面落地的背景下，信息披露作为资本市场的核心基石，其违法责任的精准划定直接关系到市场生态的健康稳定。在虚假陈述民事赔偿案件的审理过程中，损失金额的计算始终是各方争议的核心焦点，而系统风险的扣除又是损失计算环节争议最为集中的问题：对于投资者而言，系统风险扣除的比例直接决定了其能够获得的赔偿金额；对于上市公司等责任主体而言，系统风险扣除直接关系到其承担责任的合理边界。系统风险扣除规则的适用是否科学、规范，不仅影响个案的公平正义，更会影响整个市场对规则的稳定预期。因此，从制度内涵、正当性基础出发，梳理当前实践中的现实问题，探索规则优化的具体路径，具有重要的理论价值与现实意义。

二、系统风险扣除的制度缘起与核心内涵

（一）制度规则的生成脉络

我国证券虚假陈述民事赔偿制度的建设经历了长期的实践探索过程，系统风险扣除规则也并非立法层面的凭空创设，而是在司法实践经验不断积累的基础上逐步形成的。在证券虚假陈述民事赔偿案件审理的早期探索阶段，法院就普遍发现一个现实问题：投资者在持有股票期间遭受的股价损失，往往是多重因素共同作用的结果，并非全部源于上市公司的虚假陈述行为，其中由市场整体波动带来的损失，与虚