投资者过度自信对金融市场的影响.pdfVIP

维普资讯 策参考 太原科技 2008年第 6期 D凹凰 岛@0 匡@嘲 锈薅 鬻强％甍毪 瓤鹈爨 a。静鍪嚣疆臻鹾嚣嚣 缸薯鞋 毫 ：i! !ii i i：iii：i!i !i ： 0 曩 文章编号：1006—4877(2008)06—0044—02 徐韫帆，陈 玲，王清流 (福州大学管理学院金融专业，福建 福州 350002) 摘 要：总结了国内外对于过度 自信的相关理论和实证研究，提出了投资者过度 自信的表现及其对金 融市场的影响．并提出相关建议。 关键词：过度 自信；金融市场；投资者 中图分类号：F830．9 文献标志码：A 传统的金融理论对投资者的行为假定为是理性 率估价时，准确率很低，如他们认为必然发生事情 的，而行为金融在其研究过程中放宽了这一假设， 的概率实际上只有80％，而认为不可能发生事情的 认为人是介于理性与非理性中间的有限理性者．说 概率也有20％。因此，人们对事件发生概率的估计 明投资者行为对理性模型的偏离。为了使理论更加 经常走向极端，过高或过低地估计那些他们认为应 贴近现实，经济学家还引入了心理学来解释，从心 该发生或不应该发生事件的可能性。二是投资者指 理偏差方面来解释一些传统理论无法解释的投资者 定给估计数值的置信区间过于狭窄。如98％的置信 行为，过度 自信就是其中一个重要的心理特征。 区间包含真实数值的概率可能只有60％。 1 投资者在金融市场中过度 自信理论研究综述 在金融市场上，这种过度 自信的心理表现在交 过度 自信包含了凭借个人努力获得成功的过度 易操作中，这是一种典型又普遍存在的认知偏差， 乐观。Frank(1935)发现人们过度估计了其完成 严重影响投资者的投资决策。美国 《洛杉矶时报》 任务的能力．并且这种过度估计随着个人在任务中 用来演示金融市场上的情绪周期和主宰每一时期情 的重要性而增强，人们对未来事件有不切实际的乐 绪的7c路径，7c是指轻视、谨慎、自信 、深信、 观主义。Miller和Ross(1975)发现在许多不同的 安心、关注和投降 (见图 1)。在市场周期的投资者 环境中都可以发现这种乐观．在金融市场中这种过 心理具有很高的一致性，投资者总认为 自己是很精 度乐观表现明显，这也能很好地解释某些年度证券 明的．所以．过度 自信在牛市的顶峰达到它的最高 交易量变化的困惑。 点而在熊市的低端达到它的最低点。 过度 自信作为投资者的心理特征在金融市场中 深 信 表现明显。Grifin和 Tvers(1992)Ⅲ研究表明．人 们在面临困难时会表现出过度 自信的特征．而且面 对的问题难度越大，就越容易产生过度 自信．这就 降 是 难“度效应”。在金融市场上，金融资产的价格 轻 视 预测是一个难题 ，因此 ，不仅新手表现出这种态 图 1 投资者在金融市场上的情绪周期 度，连专家也表现出明显的过度 自信。 3 投资者过度自信对金融市场的影响 过度 自信对于投资者来说．有时候并不是消极 投资者的过度 自信主要体现在各种投资者因为 的影响，至少在收益率上很多专家已经有了研究结 其所处的市场地位而表现出来的买卖证券时的操作 果。Gervais，Heaton和 Odean(2002)就建立 了一 方式上。市场参与者由于他们在金融市场上所扮演 个模型来说明在投资政策中过度 自信和乐观的积极 的角色不一样，其过度 自信也会对金融市场产生不 作用。