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行业深度分析报告 2007年 12月 10日 零售行业 2008 年深度报告 行业评级 前次评级 买入 以通胀为主线，把握奥运和体制变革两个投资主题 欧亚菲 零售业 首席研究员 行业走势 电话：020－641 eMail：oyf@ 行业持续稳定增长 2008 年由于受到 2007 年密集宏观调控政策的滞后作用以及世 界经济趋缓等因素的影响，GDP 增速可能略有回落，但仍将保持 11% 左右的高增长，本轮经济扩张性增长周期不会结束。消费需求是三 大需求中拉动经济增长最积极有效和最不易产生负面影响的因素， 也是结构调整和政策鼓励的着眼点，因此，2008 年消费需求仍将呈 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 现稳步上升的走势，继续提升对经济增长的贡献率。基于此，我们 行业指数 -1.11% -17.71% 122.02% 预计扣取价格因素影响，整体消费与零售额未来五年内的复合增长 上证综指 -9.06% -6.65% 133.47% 率将达到 13%以上，未来国内消费市场总体形势仍然乐观。 . 以通胀为主线，把握奥运和体制变革两大投资主题 从宏观经济方面而言，我们认为明年国内仍将处于可控的温和通 胀中，我们认为 08 年仍需要关注那些能在温和通胀中显著受益的零 售企业。按企业来看，我们认为销售规模大、品牌影响力强、集约 化管理能力强和自有物业比重较高的企业在通货膨胀背景下，其巨 大的销售规模、提升的毛利率和稳定可控的成本可以使得企业盈利 增长更快。我们认为 A 股和港股上市公司中具有上述特征的企业主 要有王府井、南京中商、金鹰商贸（3308.hk ）、武汉中百、苏宁电 器、新华百货、广州友谊、百丽国际和中国铅笔。无疑，北京零售 企业将是奥运经济中最大的受益者，在该主题投资下，我们认为最 值得投资的零售企业为王府井和华联综超，同时部分专营奥运特许 商品和专营体育用品的企业也将受益，相关企业主要包括李宁 （2331.hk ）以及百丽国际（1880.hk ）。 零售业作为国退民进的行业，受国家政策管制相对较小，同时相 关的产业资本在零售行业的投资也加大了投资力度，因而我们认为 未来几年零售行业仍将会有更多的并购出现，这将导致区域内商业 资产重组的活跃。基本上，地方国资均希望通过先行进行重组，提 升所辖上市零售企业质量，再引入外资战略投资者，以获取更高的 收购溢价。我们认为 08 年在商业资产重组方面具有较强的确定性， 同时公司增长处于上升通道的公司为王府井、银座股份、重庆百货 和武汉中百。对于上海的零售企业而言，基本上在商业资产注入的 时机选择上具有共同性，上海零售企业的国有属性决定了上海国资 委会采取审慎的态度，并有先解决重点企业的问题，基于此我们建 议投资者仍重点关注百联股份和友谊股份。在体制变革方面，除了 资产重组外，股权激励对于零售企业的经营绩效有显著的影响。我 们认为随着证监会关于上市公司股权激励实施办法完善，零售企业 的净利润率将得到显著提升。基于此，现阶段我们建议重点关注已 经推出股权激励方案的东百集团和苏宁电器。 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 行业深度分析报告 目录索引 一、行业