后股权分置改革时期内幕交易研究.pdf

研究与探索 STUDYANDEXPLORE 后股权分置改革时期内幕交易研究 中央财经大学 华 一 庞 遥 一、数据选取与研究方法 ＣＡＲ （ｔ１，ｔ２） ～Ｎ （０ ，１），如果ＣＡＲ（ｔ１，ｔ２）在公告日 本文以沪深全部A股上市公司为研究对象，根据《证券法》 １ Σ Ｎ （ｔ２－ｔ１＋１）σ ２ＡＲｉ 第六十九条规定对内幕信息的定义，选取了2008年以来现金分红姨 Ｎ２ ｉ＝１ 大于等于每股0.4元的70只股票作为样本，分析股利信息发布前 ｔ＝１ 之前已显著异于零，则认为市场对信息有提前反应，即信息提 后个股市场价格的波动，以窥探股票市场信息披露建设的最新情 取泄漏，市场上存在内幕交易。 况。本文采用的数据来源于色诺芬和国泰安数据库。 （二）内幕交易效应及内幕交易严重程度判断本文将公告效 选取现金分红作为研究的事件是根据经济学提出的信号理 应定义为信息披露日之前的累计异常收益率与事件窗口期内累计 论，该理论认为，当管理层对公司未来前景看好时，他们不仅仅是 异常收益率的最大值之比，即： 对外宣布盈利信息，还会通过发放或提高现金股利来证实此消息， CAR 内幕交易效应＝ （t1，-1） 股利政策也就成为管理层传递公司未来盈利能力的一种信号。并 MaxCAR t （t1，t） 且，通过各国学者进行的实证检验，也证实了股利支付率高的公司 该比例测度股价波动的最大幅度有多大比例发生于信息公开 的盈余持续性较其他的公司强，且股利支付率与股价变动呈显著 披露之前，该比例越高，则可以认为内幕交易越严重。 的正相关关系。 二、实证检验结果与结论 本文采用事件研究法来分析“高分红信息”公布对公司股价 上述实证检验的结果及结论如下。 的影响。运用事件研究法检验是否存在内幕交易的逻辑在于：内幕 （一）将以上检验方法运用于已查处的 １３ 起内幕交易，得到 交易使市场对红利分配信息提前反应，在信息公开披露之前，股票 以下结果 如表１ 所示： 价格出现异常波动。事件研究据此提出相应的指标来度量内幕交 表1 易发生的概率和严重程度。本文从中选取了以下指标作为分析的 CAR （-10，-1） CAR CAR CAR 内幕交易效应 CAR（-10，-1） 基础： 最大值 （-10，-1） （公告日） （2，10） MaxCAR （一）累计超额收益率与检验内幕交易是否存在以重大事件 披露的公告日为时间1，令事件窗口为（-10，10），即公告日前10表 １ 第一项描述的是 １３ 支涉及内幕交易的股票在信息披露 个交易日、公告日及公告日后10个交易日。取事件窗前210个交 之前十天，股价累计超额收益的最大值，该数值来自广发证券借壳 易日到前 11 个交易日作为估计窗口，估计市场