13-公司融资决策与效率资本市场.pptVIP

共同基金的记录 如果市场达到半强式有效，那么共同基金 经理根据那些公开可用的信息来选择股 票，他们的平均收益应该与市场上整体投 资者的平均收益相等。 我们可以通过比较专家管理的基金业绩与 市场指数的业绩，来检验证券市场的效率。 所有基金 共同基金的业绩并没有优于市场的整体业绩。 强势效率市场 对强式效率市场的研究主要对内幕交易进行调查。 许多研究支持内幕交易可获得超常收益的观点。 因此，这些证据没有能够证实市场达到强式有效。 理性 人并不总是理性的 许多投资者并没有进行多元化投资，而且交易过量，同时由于持亏卖赢增加了税收。 13.5 行为财务学的挑战 独立地偏离理性 心理学家认为人们会在以下几个方面偏离理性： 典型性：从少量的数据中获得结论。 这将导致证券价格的泡沫 保守主义：人们对新信息的观念调整过于缓慢。 证券价格对异常收益的反应迟缓。 套利 假设你的超强的理性分析表明ABC公司的股价被低估。 套利将会建议你购买股份。 当其余的投资者意识到时，你就可以从中获利，因 为你聪明地“在低位买入在高位（正常时）卖出”。 但如果其余的投资团体没有及时意识到，则你无法弥补你的空仓。 这将导致套利具有风险，因为股票可能 继续被低估下去。 套利的局限 盈余偏离预期 股价对盈余公告的调整迟缓。 行为主义者认为投资者表现保守。 规模 小盘股比大盘股表现更佳 13.6 实证研究的挑战 价值股与成长股 市净率低的股票或市盈率低的股票的业绩优于成长型的股票。 股市大崩盘与泡沫 这样无缘无故的大幅下跌显然与效率市场理论不符。 13.7 对分歧的回顾 财务学家将其自身分为三大阵营： 效率市场 行为财务 承认自己不知道 这恐怕是这个领域中最具争议的 效率资本市场假说对公司理财有三大启示： 公司股票的价格不会因公司会计方法的改变而变动。 财务经理不可能利用公开可用信息选择股票或债券的发行时机。 公司可以按所希望数量出售股票或债券，而不会导致股票价格下跌。 这三点都有相互矛盾冲突的实证研究证据。 13.8 对公司理财的含义 P309----表13-2 * * “You can make a lot more money with smart investment decisions than with smart financing decisions.” Nonetheless, financing decisions are important: GOOD financing decisions won’t make you rich, but won’t put you out of business. BAD financing decisions can put you out of business. Quote from Brealey Meyers * Generally, creating a new security may be a positive NPV for the innovator, the first time out. But, competition quickly removes the advantage. * Market efficiency is a funny thing: Markets are efficient precisely because there are lots of well-paid, well-financed, and smart security analysts who don’t believe that the markets are efficient…and their actions make the market efficient! * Stock prices following a random walk is not the same thing as stock prices having random returns. * * S.H. Szewczyk, G.P. Tsetsekos, and Z. Santout “Do Dividend Omissions Signal Future Earnings or Past Earnings?” Journal of Investing (Spring 1997). Copyright ? 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin Cop