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证券投资基金绩效评价方法及实证分析 摘 要：证券投资基金绩效评估的方法多种多样，现代理论认为，只有引进风险价值因素的绩效评估方法才能有效的对基金做出评价。因此，基金绩效评估的核心应该是对其所面临的风险进行准确的计算和测量。并应用值、夏普比率、特雷诺比率、詹森指数对2001-2003年中国基金管理人的证券选择能力和市场时机把握能力进行了实证研究。 关键词：证券投资基金 绩效评估 证券投资组合 值 夏普比率 特雷诺比率 詹森指数 引言 90年代以来，随着金融证券化、市场自由化以及交易技术的日益复杂化，投资基金业已成为同银行业、保险业并列的全球第三大金融产业，金融投资的基金化已成为国际性的潮流与趋势。截止2000年12月31日美国共同基金的市值为6.97万亿美元，共同基金的数目达到8200家，投资者从传统的选择股票发展到选择股票与选择基金并举。伴随着共同基金的快速发展，投资基金服务业也得到迅猛发展，出现了Morningstar、Russell等著名的专业化基金服务公司。基金评估技术经过近40年的发展也日趋成熟。[1] 1 证券投资基金及其基本要素 证券投资基金(以下简称基金)是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资。目前，证券投资基金已成为发达国家普通投资者和机构投资者最重要的投资工具之一。它最重要的特点是发挥相对优势，由专家经营，通过组合投资降低投资风险，提高投资收益。 证券投资基金一般涉及五个基本要素：基金投资人（或受益人），拥有收取投资报酬和影响基金管理的权益，是基金单位的持有人和最终所有者，享受证券投资基金的收益，也承担亏损的风险；基金管理人（经理人），必须由专业的基金管理公司担任，负责投资基金的组成、发行或销售投资受益券以及进行投资，同时按规定收取基金管理的费用；基金托管人（信托人），基金托管人必须由合格的商业银行担任，代表投资者或基金受益人的权益，保管流动资金和所有的证券，并根据信托契约监管基金的运作；基金承销人（代理人），受基金管理公司的委托，代理销售或赎回基金单位，并收取相应的费用；基金监管人，主要为国家证券监督委员会（简称证监会），依法设立，并根据法律法规对基金管理公司、投资者及托管人等进行监督和管理，各要素之间的关系见图1［2］。 图1　 证券投资基金五要素之间的关系 2 证券投资基金常用绩效评估方法 2.1绩效评估的核心问题 我国证券投资基金的绩效是以基金净资产为标准进行评价的，这种方法存在一定的片面性：其一，净资产不是基金真实价值的反映，仅是基金投资收益的账面价值，其将来的变现价值受市场随机因素的影响很大；其二，净资产是一种静态指标，而基金的资产价值具有一定的波动性，其无法反映基金存在的内在风险。 基金绩效评估的核心应该是对基金所面临的风险进行准确的计算和测量，从而获得经风险调整后的基金收益，而只有引进风险价值因素的绩效评价方法才能相对科学、准确的对基金做出评价。[3] 2.2风险评价方法 由H.M.Markowitz创立的组合证券投资理论奠定了现代组合证券投资理论的基础，组合证券投资是分散投资风险的有效途径。为了分散投资风险并取得较大的投资收益，投资者往往采取组合证券投资方式。 设一证券组合具有n种证券，其收益率分别为r1,r2……rn,用向量r=(r1,r2……rn)T表示，期望值向量E(r)=U=(u1,u2,……un)T反映了各种证券的期望收益率，方差＝D(ri)反映了第i种证券的风险，协方差,表示第i种证券与第j种证券收益率的相关系数（i,j=1、2……n）, v =()为r的协方差阵。X=(x1,x2……xn)T表示组合证券投资比例向量，满足enTX=1,而 en＝（1,1……1）T为元素全为1的n维列向量。组合证券投资的收益率为R=rTX=。则投资组合的期望收益率m= E(r)X= UTX ，投资组合的风险（方差）＝D(R)= =XTVX 马克维茨证券组合理论认为：投资者进行决策时总希望用尽可能小的风险获得